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上海机电覆盖报告:“电梯后市场+减速器”前景广,“混改+资产注入...

拥有核心技术的电梯行业龙头,剥离印包业务,业绩改善

公司是电梯行业龙头标的。电梯业务与日本三菱合作久远,是国内电梯市场第一团队的领军者。公司在1986年成立上海三菱电梯有限公司(上海机电持股52%),连续7年位列全球电梯销量榜首。公司在30年的发展中,已拥有核心技术,共完成了40多项新技术的引进和转化工作,目前自主开发产品已占销售总量的70%,是当之无愧的行业领导者。公司2015年大刀阔斧处置印机资产,处置上海光滑印刷机械有限公司和高斯国际共获得投资收益9.26亿元。预计公司2016年将由于投资收益降低,业绩出现小幅回调,而主营电梯业务以及智能装备制造将为公司长期发展奠定坚实基础。上半年在营收同比下滑的情况下,公司归母净利润7.42亿,同比+35%,说明盈利状况已改善。预计公司全年营业收入将增长10%-20%,归母净利润也将保持较高增速。

延伸行业链条,维保服务成新增长点

近年来电梯安全事故频发,与电梯企业维保业务分离关系颇大。公司维保业务稳步推进,预计年增长在20%左右。公司投放市场电梯60万台,目前自身负责维保23万台,收入40.8亿元,占营收约21%;预计今年可达25万台,48—50亿元,2017年相关收入可达60亿元。公司设有控制中心,专门监控电梯状态,目前已有六万余台并入。该中心可有效提升相应速度,并降低高昂的人工。目前维保收入毛利率18%左右,已逐渐向整机靠拢。按照当前公司维保营收状况计算,即便公司未来不新增电梯整机销售,若公司能够覆盖全部已投放市场电梯维保,营收规模百亿可期。

纳博国内产线接近投产,看好精密减速器广阔的市场空间

公司之前收购日本纳博特斯克相关企业51%股权,布局精密减速器,目前已开始试生产。纳博主营的精密减速器在全球市场占比达60%,主要针对工业的关节处,该产品目前尚未国产化。产线全部完成后将达到30万台/年,并且逐步进行国产化,后市发展令人期待。

旗下机电一体化平台,混改+注资预期强烈

公司实际控制人上海电气集团是我国最大的装备制业集团之一。产品覆盖电站及输配电产业、机电一体化产业、交通运输设备产业、环境保护产业。公司是电气集团电气一体化资产的核心运作平台,上海电气集团近年来一直致力于通过资本市场的并购整合优化集团产业结构,提高经营效率。上海电气集团一直在对上海机电进行整合,陆续对非主营资产进行转让,致力于将其打造为旗下机电一体化产业的旗舰企业。目前上海电气集团旗下尚有相当比例的机电一体化资产,未来存在注入上海机电的可能性。

盈利预测与投资建议:公司是电梯行业龙头,预计2016-2018年营业收入189/208/239亿元,同比增长-2%/10%/15%;归母净利润14.42/16.27/17.39亿元,对应EPS为1.68、1.85、2.12,对应2016-2018年PE分别为12、11、10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新投产项目不及预期;下游行业增速下降。